2020年A股醫藥行業在諸多挑戰中繼續高歌猛進，具備深度研究能力的投資者更是斬獲頗豐。

盈峰資本醫藥投資經理周冬擁有10年的醫藥股投研經歷，近日他在接受中國證券報記者專訪時表示，醫藥投資更像科技投資，醫藥企業是否具備持續的產品創新能力尤為關鍵。做好醫藥投資需要緊跟產業趨勢，而對于產業趨勢的把握，需要長時間的深入研究建立起認知的壁壘。

對于醫藥行業后市機會，周冬表示多項因素支撐醫藥行業值得長期看好，其中創新服務鏈的CRO和CDMO以及醫療消費與服務領域值得關注。

逆水行舟 醫藥更像是科技投資

翻開周冬的履歷，是專業的背景與多年的投研經歷：本碩在清華大學攻讀生物科學與技術專業，曾在饒子和院士的實驗室參與過冠狀病毒蛋白結構的研究。2010年畢業后加入南方基金，從事過7年醫藥行業研究，而后在諾安基金管理過公募產品。2019年初加入盈峰資本，負責醫藥領域的投資。

談到對于醫藥投資的理解，周冬認為，醫藥本質上是一個供給創造需求的行業，醫藥股投資更像是科技股投資，而非消費股投資。

周冬闡釋，醫藥行業一直有一種特性，就是新的更有效的藥品會替代舊的藥品，這帶來的不僅僅是降價，甚至一個品類都會被替代掉。這就意味著，醫藥公司的藥品需要不斷迭代優化，這正是醫藥相比消費的差異化特質。消費品中例如白酒、榨菜等品類，即使10年之后核心產品仍然沒有變化，價格還會逐漸提升。然而醫藥并不是這樣，隨著專利期時間一過，總有仿制藥會出現，藥品價格一定會下降。

“如果醫藥企業沒有創新的能力，那么就很難長大。因為它需要和價格下降去賽跑，與競爭對手去賽跑?！敝芏硎?。

回顧A股醫藥公司發展歷程，10年前A股醫藥市值前十名的公司名單，到如今已經更換了大半。而當前很多醫藥大市值公司，如果回到10年前來看，主力的藥品已經全部更迭了很多代次。

“逆水行舟，不進則退?！敝芏赋觯骸叭绻銢]有研發，沒有新的產品，不是那種一直保持這種向前沖的那種那種態勢，那么將會很容易就掉隊?！?/p>

“醫藥投資永遠不是消費投資，它更偏向科技，一定要把醫藥股當成科技股去投資?！敝芏瑥娬{，因此只有把醫藥當成類似TMT投資，才能做好這個行業。

把握產業趨勢 投資代表未來的公司

“你永遠要選擇代表未來的公司?！敝芏硎?。

基于醫藥股更類似科技股的判斷，周冬的投資理念如是：醫藥投資并不能以后視鏡的眼光去尋找過去財務報表優秀的企業，而是永遠要跟著產業趨勢走?！爱a業趨勢往哪個方向發展，我們就往哪個方向走，哪些代表未來，就往哪個方向走?！?/p>

如何才能把握好醫藥行業發展的產業趨勢？周冬坦言：只有一個方法，那就是長期持續地跟蹤?！伴L期專注在醫藥行業中不能分心，這個行業必須要沉下去?！?/p>

周冬指出，醫藥行業A/H合計大約有近500家上市公司，每個子行業每個公司都不一樣，只有自身慢慢去了解研究跟蹤，而后找行業專家溝通交流，理解每個企業最本質的影響因素。

觀察公司在市場好政策順的時候會如何布局，在逆境中會如何反思調整。管理層是否有前瞻性的判斷，在行業面臨重大變革的時候有沒有抓住機會。只有時間足夠長，才能知道哪些公司經受住了各種市場與政策環境的考驗，也才能了解到公司最真實的面貌。

“時間長了，認知自然就會有所積淀。擁有長時間的積累，是深度研究最重要的基礎?！敝芏硎?。

在周冬看來，醫藥企業的創新能力十分關鍵，當前優秀的A股醫藥公司，大多具備各自細分領域不斷創造新品類、不斷提價的能力。同時，好公司的護城河也在于擁有這種創新的經驗，自上而下擁有良好的氛圍與導向，這樣的公司本身競爭優勢大概率才能夠維持。

談到醫藥投資策略方面，周冬認為，醫藥行業的投資有兩點比較重要：一是確定買的是好公司，這個行業分化非常大，公司質量千差萬別，避免踩雷是最重要的；二是要組合投資，相對均衡，不同細分領域的情況差異非常大，盡量不要去押注一個方向，因為未來總是充滿不確定性。

做時間的朋友 長期看好醫藥行業發展

“我們對醫藥行業是長期看好的，這也是我們公司重點研究和布局的領域?！敝芏硎?。

他闡釋，背后主要有四個方面深層次的原因：第一，人口老齡化的趨勢不可逆轉。隨著年齡的增長，重大疾病和慢性病的發病率都會大幅上升，這是客觀規律決定的。在人口老齡化進程中，醫藥將是少數幾個需求快速增長的行業之一。

第二，人對健康的追求是開放性的，國內醫療投入水平還有非常大的提升空間。不用說昂貴的靶向藥，也不用說創新的微創介入療法，單是過了專利期的優質仿制藥在我國的滲透率都遠遠落后于發達國家。隨著經濟持續發展，人均收入水平的提升，醫療水平還會快速提升，同時也會帶來費用的提升。

第三，醫保的收支目前看比較健康，增長也很平穩。國內是政府統一醫保模式，醫保資金占醫院總收入的三分之二，對行業影響非常巨大。統計過去數年的醫保數據可以發現，醫保的收支一直保持10%以上的平穩增長，不存在入不敷出的情況?！搬t保的情況讓我們對居民的支付能力有信心?！?/p>

第四，國內醫藥產業供給端質量在快速提升，醫藥的工程師紅利正在釋放當中。正如制造業一樣，中國醫藥產業的研發含量和產品質量都在快速提升。究其根本，是因為中國教育體系培養了大批相關專業人才，同時大批海外人才歸國也帶動了研發實力的提升?！拔覀兿嘈?，未來中國一定會出現世界級的制藥公司和器械公司?！?/p>

談到醫藥股估值昂貴的話題，周冬表示，從自己入行以來，醫藥股的估值就沒有便宜過，即使熊市時也比大多數行業要貴。但分析可知醫藥行業的未來非常好，從過去歷史來看，醫藥行業確實牛股輩出，這樣看估值貴是有道理的。2020年，醫藥行業表現不錯，公募基金持倉一度占到20%，確實略顯擁擠。而最近一直調整，基金持倉也大幅下降，盡管估值仍然貴，但性價比已開始顯現。畢竟醫藥行業還在快速成長中，業績增長消化估值還是比較快的。

對于醫藥領域的“抱團”行為，周冬表示，從全市場來看每個領域比較好的公司都是被抱團的，這是必須要接受的現實。如何獲得超額收益？核心就在于每個基金經理的理解能力，比拼的本質上是對公司的理解與研究深度。

談到具體后市值得關注的細分方向，周冬指出，當前比較看好的是創新服務鏈的CRO和CDMO、醫療服務、消費性醫療產品、化學發光以及個別有特色的制藥企業。