一、有跡可循

復盤SARS及新型冠狀病毒疫情期間市場走勢

回顧2003年SARS病毒事件，從2002年11月16日中國廣東佛山發現第一起SARS病例開始，至2003年4月16日世界衛生組織正式將致病病因命名為SARS病毒，歷時近5個月時間。最終WHO將中國大陸及香港地區從疫區名單中除名，歷時7個月，全球范圍共報告SARS病例8096例，其中中國內地5327例、中國香港1755例。

彼時正值2003年一季度，中國宏觀經濟已走出2001年的低迷，處于那一輪工業周期的景氣擴張階段。2003年1月初，A股上證見底1311點后展開春季躁動，到2月底上漲約16%。經過短暫的調整后，從3月27日到4月16日最高1649點再度上漲約13%。

值得注意的是，自2003年4月20日政府召開新聞發布會，全社會開始意識到SARS疫情嚴重性后，A股市場恐慌情緒開始蔓延，當周滬指下跌逾7%，但個人投資者的恐慌性殺跌也僅限于這一周，機構投資人普遍理性對待市場“黑天鵝”事件。

4月28日市場即出現反轉，而當5月12日再開市后，市場繼續上漲。主流熱點個股股價普遍回到4月高點甚至創新高，汽車、石化、鋼鐵、電力、銀行為當時資金追捧的方向。當5月29日北京非典零記錄后，非典疫情進入穩定期和結束期，A股反而結束了上半年的行情。

本次新型冠狀病毒感染的肺炎疫情時間軸梳理如下：

•  2019年12月8日，第一例患者于武漢被發現；

•  2019年12月30日，武漢緊急通知各醫療機構統計情況并要求及時上報；

在此期間，A股市場依然保持向上趨勢。2019年12月31日，國家專家組抵達武漢， A股抗生素、感冒藥等相關個股漲停，A股市場初步予以反應；其它板塊仍延續牛市行情，指數整體仍然上漲。

• 2020年1月7日，病原體初步斷定為新型冠狀病毒；

• 2020年1月11日，出現1例死亡病例；

• 2020年1月12日，世衛組織命名為“2019新型冠狀病毒”；

• 2020年1月19日，武漢市舉行的新聞發布會稱：新型冠狀病毒傳染力不強、持續人傳人的風險較低，通報新增136名患者；

在此期間，除醫藥板塊在1月2日慣性沖高后轉入盤整外，A股市場仍然延續結構性牛市行情，市場熱點主要集中于半導體、電子、新能源汽車產業鏈。

2020年1月20日起，受疫情升級影響，A股市場開始被避險情緒影響，醫藥、科技板塊成為資金追逐對象；1月21日，外資終結對A股連續13天凈買入，北向凈賣出71.3億元人民幣，為逾八個月來最大單日凈流出。

直至2020年1月23日周四凌晨，武漢市發布交通封城的通告。四面八方涌來的“碎片”化信息、大量未證真偽的消息，在微博、微信群等渠道快速傳播，投資者避險情緒迅速升溫。最終，農歷豬年最后一個交易日，上證綜指下跌2.7%，創業板指下跌3.3%，近百只個股跌停。

從1月22日至28日全國統計數據（來源：國家衛健委網站）來看，新增疑似和新增確診近日已先后出現單日環比增幅下降。盈峰資本認為，公開信息顯示，隸屬于冠狀病毒家族的這種病毒雖更易傳播，但致命性明顯弱于SARS。預計2月底數據將會出現明顯回落，影響級別或與超強力流感相似。

而對于存量感染數據連續上升，中國疾控中心副主任馮子健解釋稱，首先新冠病毒的人際傳播能力較強，平均一個病人能夠傳染2到3個人。其次，今年疾病爆發的時間在12月初左右，臨近春運，導致疾病的播散速度加快，范圍更廣。

此外，信息披露日益透明、檢測試劑發揮作用，也是數據上升的重要原因。武漢地區，此前存在一些疑似病例的積壓，現在集中確診，也使得病例增長的速度較快。

由下圖可以看出，存量疑似患者與新增疑似患者數據已出現背離走勢。

數據來源：國家衛健委網站

1月28日鐘南山表示，疫情什么時候達到高峰，很難絕對地估計。不過，應該在一周或者十天左右達到高峰，不會大規模地增加了。

三、以史為鑒

對宏觀經濟沖擊或將有限

SARS期間，雖然A股市場依然出現上漲態勢，但對于部分行業依然產生了短期負面影響。那么這兩次“黑天鵝”事件對于宏觀經濟的沖擊存在哪些區別？

SARS期間，2003年2季度GDP增速較1季度的11%環比下降了2個百分點至9%，交運、酒店、旅游等行業數據出現下滑。但從當年數據來看，宏觀經濟數據與企業盈利數據依然出現了不錯的增長。金融、汽車、鋼鐵等板塊，在市場調整結束后，于2003年4季度及2004年1季度展開了第二輪行情。

而本輪疫情數據上升時期正處于2020年農歷春節，按照慣例，多數企業在農歷“元宵節”過后才會陸續恢復正常生產。截止目前，疫情尚未對制造業產生實質性影響，對1月經濟數據影響有限。同時，今年春節時間較往年相比提前近半個月時間，這也意味著即使延期復工，對2月經濟數據影響亦不會太大。

與SARS過后的經濟政策收緊相比，目前相關穩增長的經濟措施也正在醞釀之中，預計寬松加穩健政策基調在短時間內不會出現改變。1月28日，央行發布通知稱，考慮到2月3日開市后到期資金規模較大，人民銀行將運用公開市場操作等貨幣政策工具及時投放充足的流動性，維護銀行體系流動性合理充裕。

1季度由于疫情將導致經濟數據略低于預期，若疫情如我們預期在2月底出現明顯回落，隨著疫情緩解，制造業“補庫存”周期疊加地產韌性，有望帶動經濟企穩。

四、化危為機

資本市場配置地位持續上升

需要注意的是，資本市場往往是領先指標，而非同步指標、更不是滯后指標。在“黑天鵝”襲來之時，投資者應該做怎樣的應對準備？

在盈峰資本看來，“危與機并存”是資本市場的魅力所在，在全面分析本次由新型冠狀病毒病毒感染的肺炎疫情發展脈絡、對宏觀經濟的影響之后，我們認為：全球市場動蕩之時正是布局落子的好時機。

上次SARS疫情蔓延之時，在市場最悲觀的時刻（2003年4月），巴菲特滿倉“中石油港股”( 1.6港元/股)。隨后港股一路走牛，中石油也一路高歌，直至2007年7月巴菲特開始分批賣出，這筆5億美元的投資，最終獲得近40億美元的收益。

我們認為，預計疫情持續期間，社零增速會出現下滑，酒店、旅游、航空以及大眾消費數據會受到負面沖擊，但在疫情得到有效控制之后，需求會出現壓抑后的迅速反彈。食品飲料、快遞等行業，受負面沖擊較小。而近期表現優秀的醫藥行業，短期表現將以個股行情為主，從長期來看更應關注在疫情中推廣應用的先進技術。

從長期來看，在全球利率仍處在低位的大背景下，中國優質權益資產的相對價值依然突出，核心資產的配置價值當前仍高于類固收產品，家庭部門資產配置的重構正在進行中。

盈峰資本長期耕耘布局的大消費、先進制造業、金融服務業等行業賽道，從歷史數據及過往運作結果來看，具備長期獲得超額收益的特征，且具有較高安全邊際。當市場遭遇“黑天鵝”事件、出現非理性下跌之時，做“美麗的逆行者”或許是最為明智且正確的選擇。

同時可以肯定的是，與17年前相比，我們應對危機的處理能力、醫療科學發展水平、資本市場的結構等都發生了明顯的提升與積極的變化。待春暖花開、天氣轉暖，本輪疫情終將消退，恐慌情緒終究也將平復。