• 盈峰思享|價值投資的短期失效與長期有效

    文章來源:盈峰資本發布時間:2020-06-05

    2020年,人類社會、經濟生活都在經歷著一系列的“劇變”,權益市場亦是如此。


    在疫情引發的危機期間,在海內外市場,代表著深度價值投資精髓的低估值策略表現落后趨勢愈發明顯,全球市場的價值與成長股中間的價差達到了非常極端水平。


    在這樣的特殊時刻,格外需要回歸到樸素而重要的原理當中,以指導我們的行動。從紛繁復雜的表象中,抽絲剝繭,找到“劇變”之中所隱藏的確定性。


    歷史罕見:

    低估值策略回撤時間已創歷史新高


    在過去的一年時間中,權益市場在不斷見證歷史中前行,市場風格也出現了明顯變化。


    從領漲組合的特征來看,漲幅較高股票的平均估值在2019年5月行情啟動點時就已經顯著較高,甚至更出現了估值與收益率負向相關的關系,既組合收益率越高在2019年5月啟動點的平均估值也越高,收益率越低平均估值也越低,過去一年里低估值策略明顯跑輸大盤。


    從時間來看,低估值策略本次回撤時間很長,從多空收益來看,低估值個股已經連續5個季度跑輸高估值個股,超過2013-2014年期間的連續3個季度回撤的歷史記錄。也就是說,低估值策略過去失效的最長時間也就3個季度,但是這一次從2019年的2季度開始,已經是第5個季度。


    而根據盈峰資本統計顯示,這種現象在今年更為明顯。今年以來創業成長指數和創業藍籌指數分別取得了24.66%和21.30%的回報,而上證50指數和滬深300指數分別只取得-6.21%和-3.25%的回報。成長風格顯著跑贏價值風格,成長和價值風格之間的表現差異也是歷史上較大的年份(參加附表)。賺錢的行業性機會主要集中在醫藥、農林牧漁、TMT和消費等領域,而與宏觀經濟關聯度稍大或者是與外需關聯度稍大的行業,盡管其中不乏估值和分紅收益水平均較有吸引力的品種,但仍然遭到市場的拋棄。

    值得注意的是,這種情況在港股、美股等其他市場中也正在顯現。晨星(Morningstar)數據顯示,近20多只重倉大盤價值股的ETF今年迄今的表現均不及標準普爾500指數。


    底部已現:

    價值投資策略短期失效,卻是投資最佳時期


    在歷史的長河中常常會有一年格外特殊,一系列的歷史事件集中發生,一個時代的分水嶺得以誕生。那么,在經歷了一系列劇變、在連續多個季度表現不佳之后,價值投資這種在歷史上跑贏大盤的投資方式也將隨之出現變化?


    答案是否定的,在真正“知行合一”堅守價值投資理念的人眼中,價值投資策略并不必然意味著短期內就能發揮其獨特的效應和作用,大多數時候需要經過一段時間才能發揮本來的作用,只是“短期”這兩個字大多和普通投資者的美好投資愿望背道而馳。


    歷史數據將帶給我們更多真相,價值投資在長期投資中只會暫時失效,長期卻可以獲得顯著超額收益:


    日本股市在1989年到達38957點的歷史高點,在此之前,價值股大幅跑輸成長股。但在大泡沫破滅,市場從即將崩塌危機走出之后,價值股開始連續開始跑贏。


    在A股市場,2004年至今,低估值個股曾在2015年顯著跑輸市場,但在15年周期中來看,長期回報率最高的依然是他們。


    經濟重啟:

    價值股存在更高機會勝率


    盈峰資本始終堅信,運用“精選價值”的投資方法,在權益市場中可以收獲穩定的超額收益。站在當前時點,在沒有安全邊際之下繼續追逐市場熱門成長股輸多贏少的概率極大。相反,在我們熟悉的而當前備受市場冷落的價值股中尋找合適的時機出手,機會勝率和賠率都更為適宜。


    在公共衛生事件嚴重影響了生活和市場之后,我國經濟、生活已開始逐步走向正軌。當催化劑效果逐漸顯現之后,投資者將重返價值投資。


    在我們看來,催化劑包括:經濟數據回暖上升、地產數據持續向好、出口結構性好轉等。我國在政策方面,正在全面發力助推宏觀經濟復蘇,目前在這些方面曙光正在逐步顯現。


    1、5月制造業PMI50.6,前值50.8,略低于預期,但價格分項明顯改善,領先于PMI回升,PPI的回升將帶動企業盈利逐季改善。


    2、地產銷售需求環比出現改善,同比實現正增長。據調研數據顯示,5月各地銷售需求繼續復蘇,除湖北以外城市成交單月基本已回到去年同期水平,平均樓盤去化率為70%,部分高能級城市去化率可達到90%-100%。據預測5月全國單月銷售面積有望由4月的-2%回復至正常狀態。

        數據來源:盈峰資本、西部證券


    3、海關總署2020年4月數據,按美元計價,我國外貿進出口3552.2億美元,下降5%;其中,出口2002.8億美元,增長3.5%;進口1549.4億美元,下降14.2%;貿易順差453.4億美元,增加2.5倍。


    股票市場短期可能是投票機,但長期而言則是稱重器,有價值的股票的表現最終是不會缺席的。


    風物長宜放眼量,在投資中將時間尺度拉長,忽略短期的得失,最終將會獲得價值投資的豐碩果實。


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