2020年，人類社會、經濟生活都在經歷著一系列的“劇變”，權益市場亦是如此。

在疫情引發的危機期間，在海內外市場，代表著深度價值投資精髓的低估值策略表現落后趨勢愈發明顯，全球市場的價值與成長股中間的價差達到了非常極端水平。

在這樣的特殊時刻，格外需要回歸到樸素而重要的原理當中，以指導我們的行動。從紛繁復雜的表象中，抽絲剝繭，找到“劇變”之中所隱藏的確定性。

歷史罕見：

低估值策略回撤時間已創歷史新高

在過去的一年時間中，權益市場在不斷見證歷史中前行，市場風格也出現了明顯變化。

從領漲組合的特征來看，漲幅較高股票的平均估值在2019年5月行情啟動點時就已經顯著較高，甚至更出現了估值與收益率負向相關的關系，既組合收益率越高在2019年5月啟動點的平均估值也越高，收益率越低平均估值也越低，過去一年里低估值策略明顯跑輸大盤。

從時間來看，低估值策略本次回撤時間很長，從多空收益來看，低估值個股已經連續5個季度跑輸高估值個股，超過2013-2014年期間的連續3個季度回撤的歷史記錄。也就是說，低估值策略過去失效的最長時間也就3個季度，但是這一次從2019年的2季度開始，已經是第5個季度。

而根據盈峰資本統計顯示，這種現象在今年更為明顯。今年以來創業成長指數和創業藍籌指數分別取得了24.66%和21.30%的回報，而上證50指數和滬深300指數分別只取得-6.21%和-3.25%的回報。成長風格顯著跑贏價值風格，成長和價值風格之間的表現差異也是歷史上較大的年份（參加附表）。賺錢的行業性機會主要集中在醫藥、農林牧漁、TMT和消費等領域，而與宏觀經濟關聯度稍大或者是與外需關聯度稍大的行業，盡管其中不乏估值和分紅收益水平均較有吸引力的品種，但仍然遭到市場的拋棄。

值得注意的是，這種情況在港股、美股等其他市場中也正在顯現。晨星(Morningstar)數據顯示，近20多只重倉大盤價值股的ETF今年迄今的表現均不及標準普爾500指數。

底部已現：

價值投資策略短期失效，卻是投資最佳時期

在歷史的長河中常常會有一年格外特殊，一系列的歷史事件集中發生，一個時代的分水嶺得以誕生。那么，在經歷了一系列劇變、在連續多個季度表現不佳之后，價值投資這種在歷史上跑贏大盤的投資方式也將隨之出現變化？

答案是否定的，在真正“知行合一”堅守價值投資理念的人眼中，價值投資策略并不必然意味著短期內就能發揮其獨特的效應和作用，大多數時候需要經過一段時間才能發揮本來的作用，只是“短期”這兩個字大多和普通投資者的美好投資愿望背道而馳。

歷史數據將帶給我們更多真相，價值投資在長期投資中只會暫時失效，長期卻可以獲得顯著超額收益：

日本股市在1989年到達38957點的歷史高點，在此之前，價值股大幅跑輸成長股。但在大泡沫破滅，市場從即將崩塌危機走出之后，價值股開始連續開始跑贏。

在A股市場，2004年至今，低估值個股曾在2015年顯著跑輸市場，但在15年周期中來看，長期回報率最高的依然是他們。

經濟重啟：

價值股存在更高機會勝率

盈峰資本始終堅信，運用“精選價值”的投資方法，在權益市場中可以收獲穩定的超額收益。站在當前時點，在沒有安全邊際之下繼續追逐市場熱門成長股輸多贏少的概率極大。相反，在我們熟悉的而當前備受市場冷落的價值股中尋找合適的時機出手，機會勝率和賠率都更為適宜。

在公共衛生事件嚴重影響了生活和市場之后，我國經濟、生活已開始逐步走向正軌。當催化劑效果逐漸顯現之后，投資者將重返價值投資。

在我們看來，催化劑包括：經濟數據回暖上升、地產數據持續向好、出口結構性好轉等。我國在政策方面，正在全面發力助推宏觀經濟復蘇，目前在這些方面曙光正在逐步顯現。

1、5月制造業PMI50.6，前值50.8，略低于預期，但價格分項明顯改善，領先于PMI回升，PPI的回升將帶動企業盈利逐季改善。

2、地產銷售需求環比出現改善，同比實現正增長。據調研數據顯示，5月各地銷售需求繼續復蘇，除湖北以外城市成交單月基本已回到去年同期水平，平均樓盤去化率為70%，部分高能級城市去化率可達到90%-100%。據預測5月全國單月銷售面積有望由4月的-2%回復至正常狀態。

    數據來源：盈峰資本、西部證券

3、海關總署2020年4月數據，按美元計價，我國外貿進出口3552.2億美元，下降5%；其中，出口2002.8億美元，增長3.5%；進口1549.4億美元，下降14.2%；貿易順差453.4億美元，增加2.5倍。

股票市場短期可能是投票機，但長期而言則是稱重器，有價值的股票的表現最終是不會缺席的。

風物長宜放眼量，在投資中將時間尺度拉長，忽略短期的得失，最終將會獲得價值投資的豐碩果實。