• 《中國基金報》專訪|盈峰資本何偉鑒:可轉債投資正處于戰略機遇期

    文章來源:《中國基金報》發布時間:2019-09-23

    中國基金報記者劉明房佩燕

    全球開啟“降息潮”背景下,債券類固收品種的收益一再下行。在當前時點,什么樣的投資品種,既相對安全,又能獲得不錯的收益,成為市場找尋的投資標的。

    最近幾年快速發展的可轉債,具有“進可攻、退可守”、“下有保底、上不封頂”的特性,正越來越受到各類投資者的青睞。雖然今年年初曾經歷一波上漲,但在專業投資人士看來,可轉債仍然處于歷史性的戰略投資機遇期。

    盈峰資本是業內較早關注可轉債產品的私募機構之一,早在2017年便已開始在可轉債投資領域布局,并且在最近兩年的可轉債投資中有不錯收獲。盈峰轉債一號,獲得2019年度英華獎債券策略產品獎(一年期)。近日,中國基金報記者采訪了專注可轉債投資的盈峰資本另類投資總監何偉鑒,何偉鑒曾在券商擔任債券投資經理,擁有10年以上可轉債投資經驗。

    可轉債估值:處于歷史中樞下方

    對于價值投資而言,無論股票還是債券,估值便宜永遠是王道。那么,可轉債市場目前的估值如何呢?

    何偉鑒認為,雖然經歷了今年年初的上漲,可轉債的期權估值(隱含波動率)有所增長,但受益于對應正股的估值還處于歷史底部區域,轉債總體估值處于近5年的35%分位左右。對于3年以上低風險偏好的長線資金而言,轉債戰略性機會依然明顯。

    何偉鑒表示,目前交易所公開市場的可轉債數量約180只,已上市的存量市值規模約3000億元??赊D債對應的正股很多是中證1000指數成份股,而中證1000指數目前的估值處于近5年的30%位置(估值底部區間),歷史性的投資機遇正在不斷顯現。

    對應的正股估值處于低位,一旦市場向好,正股上漲將帶動可轉債的“股性”爆發,“上不封頂”的特性也將得以體現,這也正是可轉債的魅力所在。

    何偉鑒進一步表示,從絕對價格來看,目前可轉債的平均價格約為115元,價格也不算高,且其中到期收益率為正的可轉債有約100個,也就是說只要持有到期不發生違約,投資這100個可轉債獲得正收益是極大概率事件。

    從歷史上看,A股市場公開發行的可轉債尚未出現過違約事件,并且91%的可轉債會超過130元觸發強制贖回條款并轉股退出,而轉股退出的可轉債的平均退市價格約為160元。因此,對于可轉債投資來說,如果按照歷史情形來看,目前時點進行投資將會獲得非常不錯的收益。

    但何偉鑒也指出,歷史可能并不會簡單重演,尤其當前經濟環境及可轉債市場,與過往相比已發生很大變化。

    轉債大變局:專業能力愈發凸顯

    從幾年前的僅有幾百億元規模,到如今存量市值3000億元,可轉債在去杠桿的政策支持下得到大力發展,何偉鑒更預測未來幾年,該領域可能達到萬億規模。

    隨著經濟與市場形勢的變化,何偉鑒表示,可轉債市場也將發生大變局,首先是信用風險已成為轉債分析的新維度。過去可轉債曾是零違約的代表,但隨著低評級可轉債數量的增多,以及近年經濟形勢越來越復雜,未來可轉債市場“排雷”工作尤為重要,這就需要投資人擁有專業的信用評級能力。以目前180只可轉債來看,在盈峰資本的評級體系中,就有30余只因存在出現信用風險的可能而被排除,這其中甚至包括部分AA+評級的可轉債。

    其次,可轉債涉及的正股越來越多,正股的發展前景如何、公司治理是否存在風險,需要越來越多的專業調研和研判,最終能轉股的比例可能也沒有歷史上那么高。這其中哪些轉股概率高,哪些轉股概率低,都需要仔細篩選。

    何偉鑒表示,盈峰資本的可轉債投資團隊擁有10年以上的專業經驗,有一套獨特的多因子科學投資模型,從轉債的定量分析、正股的定性研究到條款博弈,都有一套完備的方法論作為支持。同時依托于公司總經理兼投決會主席蔣峰先生搭建的研究團隊,每年實地調研的可轉債正股公司超過30家,通過遠超傳統固收產品的精細化研究,獲取穩定的超額收益。

    何偉鑒的投資理念在于“先勝而后求戰”,秉承絕對收益理念,在可轉債投資中偏好“偏債型”、“平衡型”,以絕對價格較低的可轉債為投資首選;同時,依靠分散投資規避個券風險,通過大數定律,以期從不確定的市場中獲取確定性的投資收益。


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