• “金長江”《2020年投資機會和挑戰》圓桌論壇對話實錄

    文章來源:《券商中國》發布時間:2020-01-20

    2020年1月8日,“第五屆中國金長江私募發展高峰論壇暨私募基金金長江獎頒獎典禮”在上海隆重舉行。盈峰資本在本次頒獎典禮中獲得重量級獎項,榮膺“行業典范私募基金公司”。


    盈峰資本總經理、投資決策委員會主席蔣峰作為特約嘉賓,參加《2020年投資機會和挑戰》為主題的圓桌論壇,長江證券研究所所長徐春擔任圓桌論壇主持人。


    以下為圓桌論壇對話實錄:


    話題一


    2020年A股是否會延續二八分化表現?


    徐春:2019年A股市場有明顯漲幅,但個股卻呈現二八分化,這種現象產生的原因是什么,以及分化會如何演繹?


    蔣峰:分化有兩個層面的表現:一是行業分化突出,另一個是行業內個股表現的分化突出。


    股市場定價效率在提升,行業表現日趨分化是一種常態。對于著眼于長期的投資者,自然會很關心什么樣的行業能夠長期跑出超額收益來。我們做過一個比較分析,發現平均資本回報高的行業或者凈資產收益率高的行業跑出超額收益的“勝率”較高,累計超額收益則更明顯。長期跑贏大市的好行業,具備行業競爭格局好、定價能力強、行業發展空間廣闊等基本特征。這些行業往往還擁有較強的壁壘,新進入者難以生存或壯大。例如家電行業,每年獲取超額收益的概率超過了90%。2005年激烈的價格戰之后寡頭競爭的格局形成后,行業的盈利能力一直是在提升的過程中,龍頭企業的盈利能力不斷提升。大家比較熟悉的高端白酒行業亦是如此。


    隨著我國宏觀經濟逐步轉型,越來越多行業已進入到低速增長或存量競爭的格局內,“彎道超車”或“屌絲逆襲”的概率正在降低。具備效率優勢的龍頭企業,將更易于在存量競爭中獲取競爭對手的市場份額,繼續保持較好的盈利增長,這在一些傳統行業中十分明顯,在一些新興行業中也越來越快地出現這種趨勢。所以,行業內個股分化的趨勢也會越來越突出,就整體而言,龍頭公司強者恒強的趨勢將越發明顯。


    近年來,A股市場投資者結構趨向機構化的特征將進一步強化這些分化,海外資金增配A股趨勢明顯?!跋M升級”和“產業升級”兩條投資主線已清晰可見,龍頭公司與非龍頭公司的分化非常明顯。中國在全球范圍中具有比較優勢的企業,將吸引更多的機構資金關注,表現只會越來越強。


    話題二


    2020年A股預期表現


    徐春:在剛剛過去的半個月,A股市場表現突出,滬指重新站上3000點,牛市聲音越來越多。如何看待新年A股整體走勢,應寄以何種預期?


    蔣峰:2019年之所以能夠成為歷史排名第4位的收益率大年,首要原因在于起點較低。2018年底,A股市場悲觀氣氛濃厚,估值水平已處于歷史次低位,很多藍籌公司的估值水平蘊含了非常悲觀的預期。隨著政策轉暖的信號逐漸增多,市場信心逐步逆轉,估值水平的不斷提升,推動了2019年市場穩步向上。


    但經過過去一年的上漲,目前上市公司整體估值水平已處于歷史中位數水平,流動性變化存在著一定的不確定性,難以支持市場走出快牛走勢。我個人認為,2020年估值擴張的驅動力將有所減弱,更多需要依靠行業與公司的盈利增長來驅動市場上漲。當前宏觀經濟以及企業盈利能力都出現了觸底回升的跡象,優勢企業行業龍頭地位得到進一步穩固,盈利存在著超預期的可能性,但由于中國經濟的轉型進程依然任重道遠,所以站在當前時點,投資者不宜在2019年的基礎上繼續對2020年市場的整體回報水平寄予過高預期,適度降低對于收益率的預期,某種情況下就降低了背負的風險。


    從長期來看,在全球利率仍處在低位的大背景下,中國優質權益資產的相對價值依然突出,核心資產的配置價值當前仍高于類固收產品,家庭部門資產配置的重構正在進行中。所以也不能對權益類資產的預期過度悲觀,至少結構性的機會并不缺乏。


    話題三


    2020年關注哪些板塊


    徐春:對今年A股市場有何確定性判斷?“漂亮50”(核心資產泡沫化)是否會在A股繼續演繹?


    蔣峰:2019年,在擔憂經濟增速放緩、中美貿易戰加劇等因素的影響下,A股較長時間是在風險偏好較低的背景下運行。與去年相比,2020年積極因素正在不斷增多,全球主要經濟體可能進入溫和復蘇的周期,企業盈利預期可能會趨于好轉,這是2020年市場運行環境與去年顯著的區別。


    談到核心資產,盈峰資本根據自己的能力圈范圍確定了品牌消費、先進制造業、金融服務業、互聯網、自然壟斷等幾個行業方向,從競爭格局、商業模式、競爭壁壘等多個角度篩選出勝率較高的優秀企業作為主要研究覆蓋的方向。


    第一是與品牌消費相關的領域,中國巨大的內需市場和不斷在激烈的競爭中迭代的品牌力或市場份額,是中國消費類企業的優勢所在;


    第二是先進制造業,我們對中國先進制造業的理解并不僅僅是指技術含量高的企業,我們更喜歡在全球范圍內在技術、效率、規模、成本等多個維度具有比較優勢的中國制造業企業。我國制造業門類齊全,產業鏈完整,越來越多的細分領域涌現出一批極具競爭力的企業,它們正在走出國門,走向全球;


    第三是與新經濟相關產業擁有核心競爭力的標的,這類標的可能更多的出現在港股市場、ADR市場。由于歷史的原因,互聯網、教育、連鎖酒店等行業的部分公司選擇在海外上市,這些公司毫無疑問也屬于中國核心資產的范疇,也是國內資管機構無法忽略的。以互聯網行業為例,中國的核心公司已表現出不輸于美國核心公司的競爭力,國內幾大互聯網巨頭市值合計已是10-12萬億人民幣的規模,未來一定會成為中國第一大行業,高度重視;


    第四是部分自然壟斷行業,例如水電、機場等擁有較高運營壁壘的行業。這些行業對經營者管理能力要求相對較低,但資本回報穩定性很好,值得長期跟蹤。


    價值投資的核心是要對優質企業的價值進行客觀的評估。核心資產的投資也需要有安全邊際,而非不計成本地“抱團取暖”,未來還是需要在不同的市場圍繞著幾條投資主線,不斷地擴充可投資標的,優化投資組合的風險收益比。從這個意義上說,核心資產的范疇是動態的,需要管理人不斷進行優化,要在“變”與“不變”中取得一個較優平衡,才能為投資者創造出長期穩定的收益回報。

    东北二嫂在线视频91、久久热在线视频91、91公开人人操在线视频大全、91在线国内在线视频美容院、经典国产在线91佛爷在线视频、91成人综合网在线视频、华人91国内在线视频手机版、91牛牛久久热在线视频、911sesese在线视频、91精品在线视频大全、91女主播在线视频